1.      次贷危机的概念

次贷危机又称次级房贷危机(subprime lending crisis) ，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。
 2.次贷危机的产生
2.1.产生原理
    引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机。
    美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即 ：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。
在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。
    随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。
2.2.通俗解答
    在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在这里失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。
    大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单：
 “你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”
 “积蓄不够吗？贷款吧！”
 “没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！”
 “首付也付不起？我们提供零首付！”
 “担心利息太高？头两年我们提供3％的优惠利率！”
 “每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！”
 “担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？”
 在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。（你替他们担心两年后的债务？向来自我感觉良好的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。）

阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？公司的董事长——阿牛先生，那也是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到美国经济界的带头大哥——投行。这些家伙可都是名字响当当的主儿（美林、高盛、摩根），他们每天做什么呢？就是吃饱了闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，用上最新的经济数据模型，一番鼓捣之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的主儿，你说他们看到这里面有风险没？用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手搞吧！于是经济学家、大学教授以数据模型、老三样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品——CDO（注： Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券），说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。
 光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDO两个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂“金”舌，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢？
    于是投行找到了对冲基金，对冲基金又是什么人，那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险小意思！于是凭借着老关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券，2006年以前，日本央行贷款利率仅为1．5％；普通CDO利率可能达到12％，所以光靠利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。
    这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投行，到各个银行，到对冲基金人人都赚钱，但是投行却不太高兴了！当初是觉得普通CDO风险太高，才扔给对冲基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值一个劲地涨，早知道自己留着玩了，于是投行也开始买入对冲基金，打算分一杯羹了。这就好像“老黑”家里有馊了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一把，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，“老黑”这下可蒙了，难道馊了的饭菜营养更好，于是自己也开始吃了！
    这下又把对冲基金乐坏了，他们是什么人，手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO还能老实？于是他们又把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDO。嘿，当初可是签了协议，这些CDO都归我们的！！！投行心里那个不爽啊，除了继续闷声买对冲基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS （注：Credit Default Swap，信用违约交换）好了，华尔街就是这些天才产品的温床：不是都觉得原来的CDO风险高吗，那我投保好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保金，白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。
    保险公司想，不错啊，眼下CDO这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗？干了！
 对冲基金想，不错啊，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险，干了！
    于是再次皆大欢喜，CDS也卖火了！但是事情到这里还没有结束：因为“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品！我们假设CDS已经为我们带来了50亿元的收益，现在我新发行一个“三毛”基金，这个基金是专门投资买入CDS的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的，首发规模500亿元。天哪，还有比这个还爽的基金吗？1元面值买入的基金，亏到0．90元都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！评级机构看到这个天才设想，简直是毫不犹豫：给予AAA评级！
    结果这个“三毛”可卖疯了，各种养老基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首发规模是原定的500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。如果现有规模5000亿元，那保证金就只能保证在基金净值不低于0．99元时，你不会亏钱了。
    当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多……最终，美国次贷危机爆发。
    3.次贷危机的爆发
    2007年2月13日美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度盈利预警。
    汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备。
    面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融(New Century Financial Corp)在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。
    8月2日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了82亿欧元的亏损，因为旗下的一个规模为127亿欧元为“莱茵兰基金”（Rhineland Funding）以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。
    美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司8月6日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。
    8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴。
    8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重挫。
    8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。日、韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。此外，包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5.65亿美元的担保债权凭证(CDO)。投资者担心美国次贷问题会对全球金融市场带来强大冲击。不过日本分析师深信日本各银行投资的担保债权凭证绝大多数为最高信用评等，次贷危机影响有限。
    其后花旗集团也宣布，7月份有次贷引起的损失达7亿美元，不过对于一个年盈利200亿美元的金融集团，这个也只是小数目。
    4.次贷危机的发展
    2007年4月，全美第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融申请破产保护,成为美国地产业低迷时期最大的一宗抵押贷款机构破产案。
 6月，美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只基金,传出因涉足次级抵押贷款债券市场出现亏损的消息。
 7月，标普和穆迪两家信用评级机构分别下调了612种和399种抵押贷款债券的信用等级。
 8月，为了防止美国次级抵押贷款市场危机引发严重的金融市场动荡,美联储、欧洲央行、日本央行和澳大利亚央行等向市场注入资金。
 9月，英国第五大抵押贷款机构诺森罗克银行，因美国次级住房抵押贷款危机出现融资困难，该银行遭遇挤兑风潮。
 10月，美林证券财报称，第三季度由于在次贷相关领域遭受约80亿美元损失。美林证券CEO斯坦·奥尼尔随后辞职。
 11月，阿联酋主权基金阿布扎比投资管理局将投资75亿美元购入花旗集团4．9％的股份，花旗因次贷事件受到重创。
 12月，美国财政部表示，美国政府已经与抵押贷款机构就冻结部分抵押贷款利率达成协议，超过200多万的借款人的“初始”利率有望被冻结5年。
 12月，美、欧、英、加、瑞士央行宣布，将联手向短期拆借市场注资，以缓解全球性信贷紧缩问题。
    5.次贷危机的影响
    美国“次贷危机”的影响范围将有多广？这是目前世界经济界和金融界密切关注的问题。
    从其直接影响来看：
    首先，受到冲击的是众多收入不高的购房者。由于无力偿还贷款，他们将面临住房被银行收回的困难局面。
    其次，今后会有更多的次级抵押贷款机构由于收不回贷款遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护。
    最后，由于美国和欧洲的许多投资基金买入了大量由次级抵押贷款衍生出来的证券投资产品，它们也将受到重创。
    这场危机无疑给国内金融业带来了不少启示。在金融创新、房贷市场发展和金融监管等方面———美国次贷风波爆发以来，无论从全球资本市场的波动还是美国实体经济的变化来看，次贷之殇在美国乃至全球范围内都不容小觑。对于中国来说，这场风波为我们敲响了居安思危的警钟。
    美国次贷风波中首当其冲遭遇打击的就是银行业，重视住房抵押贷款背后隐藏的风险是当前中国商业银行特别应该关注的问题。在房地产市场整体上升的时期，住房抵押贷款对商业银行而言是优质资产，贷款收益率相对较高、违约率较低、一旦出现违约还可以通过拍卖抵押房地产获得补偿。目前房地产抵押贷款在中国商业银行的资产中占有相当大比重，也是贷款收入的主要来源之一。根据新巴塞尔资本协议，商业银行为房地产抵押贷款计提的风险拨备是较低的。然而一旦房地产市场价格普遍下降和抵押贷款利率上升的局面同时出现，购房者还款违约率将会大幅上升，拍卖后的房地产价值可能低于抵押贷款的本息总额甚至本金，这将导致商业银行的坏账比率显著上升，对商业银行的盈利性和资本充足率造成冲击。然中国房地产市场近期内出现价格普遍下降的可能性不大，但是从长远看银行系统抵押贷款发放风险亦不可忽视，必须在现阶段实施严格的贷款条件和贷款审核制度。
   事实上，本次美国次贷危机的源头就是美国房地产金融机构在市场繁荣时期放松了贷款条件，推出了前松后紧的贷款产品。中国商业银行应该充分重视美国次贷危机的教训，第一应该严格保证首付政策的执行，适度提高贷款首付的比率，杜绝出现零首付的现象；第二应该采取严格的贷前信用审核，避免出现虚假按揭的现象。
    在次贷风波爆发之前，美国经济已经在高增长率、低通胀率和低失业率的平台上运行了5年多，有关美国房市“高烧不退”的话题更是持续数年。中国与美国房市降温前的经济图景存在一定相似性。
    本次美国次贷危机的最大警示在于，要警惕为应对经济周期而制订的宏观调控政策对某个特定市场造成的冲击。导致美国次贷危机的根本原因在于美联储加息导致房地产市场下滑。当前中国面临着通货膨胀加速的情况，如果央行为了遏制通胀压力而采取大幅提高人民币贷款利率的对策，那么就应该警惕两方面影响：第一是贷款收紧对房地产开发企业的影响，这可能造成开发商资金断裂；第二是还款压力提高对抵押贷款申请者的影响，可能造成抵押贷款违约率上升。而这两方面的影响都最终会汇集到商业银行系统，造成商业银行不良贷款率上升、作为抵押品的房地产价值下降，最终影响到商业银行的盈利性甚至生存能力。
   人们需要认识中国和美国经济周期以及房市周期的差异性。美国是一个处于全球体系之下的有着悠久市场经济历史的国家，周期性很强，目前正处于本轮经济周期的繁荣后期。

   针对目前国际金融形势严峻，国内经济下行压力加大的实际情况，为了确保我国经济平稳较快增长、延保30年来的中国发展奇迹，国务院“重拳出击”，短短一周内，迅速果敢出台了扩大内需、促进经济增长的十项措施。这些措施的主要决策思路是扩大投资，优先考虑已有规划的项目，加大支持力度，加快工程进度，同时抓紧启动一批新的建设项目，办成一些群众期盼、对国民经济长远发展关系重大的大事。

除扩大投资外，进一步推进改革。在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担1200亿元。同时，加大金融对经济增长的支持力度。取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模支持企业的生产和销售，改变工业生产增速下降的局面。

经匡算，实施以上工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。通过发挥中央和地方两个积极性，鼓励和加强对民间投资的引导，通过中央政府的投资带动地方和民间投资。同时要求部门和地方扩大投资“出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实”。这些措施出台后，受到国际舆论高度评价，并作为利好消息刺激了国内和周边国家资本市场的积极回应，对稳定国际金融形势起到较好的初步效果。

今年以来，尽管国民经济发展遇到了多年少见的错综复杂的困难局面，但党中央、国务院审时度势，从容应对，对宏观调控政策进行及时、灵活地调整，针对国民经济中出现的主要矛盾，决定宏观调控政策。年初宏观调控政策是“双防”，年中面对国民经济运行出现物价高涨的新情况，及时将“双防”的调控方针调整为“一保一控”。目前，通货膨胀已得到有效控制。针对国际金融市场动荡加剧，再次及时地将“一保一控”的调控方针调整为实行“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。

所有这些表明，十六大以来，党中央和国务院驾驭市场经济和宏观调控的能力在不断增强，宏观调控政策措施的针对性、科学预见性和灵活性加强，已经成为未来我国经济社会能够长期保持持续健康快速发展的执政优势。

八大优势力阻外部冲击

在国际金融和经济形势恶化的大环境下，我国国民经济在2008年前三季度，保持了平稳较快发展，国内生产总值同比增长9.9%。这反映我国经济的基本面是好的。尤其值得关注的是，2001年新一轮经济高速增长，为我国社会经济持续健康发展和抵御较大外来风险，在物质、体制和市场环境等方面建立了强大和较为完善的基础，使国家发展具备了抵御外部冲击的条件。这主要体现在以下几个方面：

具有较雄厚的物质基础，处于经济起飞阶段。经过30年的改革开放和经济高速增长，我国经济总规模已达到世界第四，综合国力和抗御各种风险的能力明显增强。经济增速虽然减缓，但处于起飞阶段的经济基本面并没有改变，支撑经济增长的内生动力依然强劲，中国仍是一个充满活力的经济体。因工业化和城市化加快，对扩大内需余地较大，这为抵御国际金融危机的冲击奠定了坚实基础。

中国有庞大的内需市场，扩大内需的空间和潜力较大。我国13人口构成潜力巨大的国内市场，扩大内部需求的空间巨大，除加大投资力度外，通过缩小城乡、居民收入差距，提高劳动收入在GDP中所占比重等途径都可起到扩大内需的作用。

国内资金充裕，外汇储备居世界首位。由于历史文化传统，我国居民储蓄率高，对负债消费态度谨慎。前三季度，城乡居民储蓄存款增加3万多亿元。目前，我国居民储蓄存款高达20.48万亿元；9月末，国家外汇储备余额l.9万亿美元。国内资金充裕，财政收支盈余大，为抵御国际金融危机冲击，采取应对措施，提供了充裕的资金支持。

金融体系总体稳健。通过深化金融改革，近年来整顿和关并了一批中小银行，清理了四大商业银行的坏账，提高了资本充足率，实现了各大商业银行上市，强化了对各类金融机构的监管力度，金融机构的竞争力有所提高，中国工商银行[4.14 0.98%]等数家大银行已跻身世界前列。人民币尚不能完全自由兑换，对外界形成了一道“防火墙”。金融衍生产品尚未发展。我国金融体系总体稳健，金融业运行平稳，金融机构运作健康，为国民经济平稳较快发展提供了较好的金融服务和支持。

我国企业应对市场变化的意识和能力较强。通过国有企业改革，我国已形成了一批跻身世界500强的大企业；通过发展非公经济，形成了一大批具有竞争力的中小企业。这些企业应对市场变化的能力较强。在危机中，企业可利用危机带来的机遇，加快结构升级、引进国外先进技术和人才等，进一步提高自身素质和竞争力。

我国粮食连续五年增产，农业生产形势总体良好。今年夏粮产量比上年增产61亿斤，增长2.6%；秋粮在面积扩大和单产提高的共同推动下，再获丰收已成定局。粮食总产量预计连续5年增产，今年将创新高。农业生产形势总体良好，为国民经济平稳较快发展奠定了基础。

物价持续走低，控制通货膨胀取得成效。今年以来，宏观调控措施取得明显成效，前三季度，居民消费价格指数同比上涨7.0%。下半年以来，逐月下降，10月份下降为4%。随着经济增长放缓，物价指数会进一步下降，通货膨胀已全面缓解。

我国政局稳定，中央政府宏观调控能力不断增强。我国扩大国内需求的空间非常广阔，宏观调控政策回旋余地较大，我国具备较强的抵御风险的能力和政策经验。

清醒认识压力和挑战

但是，也要认识到，由于国际金融危机的冲击，全球进口萎缩，我国出口增速放缓对国内经济的负面影响凸显，经济下行的压力明显加大。

出口订单减少，海外被欠款额大幅增加。受国际需求减少，出口订单明显减少，部分加工企业，特别是传统劳动密集型企业的生存困难加大。虽然政府已两次调高出口退税率，但对出口的刺激作用尚不明显。国际金融危机的风险正通过贸易链条逐步向我国外贸企业和外向型生产企业转嫁。不少外向型生产企业直接承受了危机所带来的风险。

今年我国企业新增海外被拖欠款额超过150亿美元。大量债务随着美国企业宣布破产倒闭而化为乌有。被拖欠的行业也从最初与房地产有关的石材、钢材等，蔓延到日常消费品如鞋袜、服装、手机、电子产品等，坏账急剧增长。今年前5个月，仅浙江省出口企业坏账就达10亿美元。

工业生产增幅回落，企业亏损面扩大。出口下降影响工业生产发展。9月份，规模以上工业增加值增幅从6月份的16%回落到11.4%，是2002年4月份以来的最低值。10月份再跌至8%左右。工业增加值下降到两位数以下，对整个经济增长十分不利。

1～8月份，规模以上工业企业亏损面扩大至18.3%。电力、纺织、有色行业亏损情况严重。珠三角、长三角地区部分中小企业出现停产、半停产。工业增速下行，发电量、原油加工量仅增长3.4%和3.7%，粗钢产量下降9.1%。

房地产销售不畅。前三季度，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.5%，并逐季下降。商品住房销售量大幅下降。1～8月，北京市商品住宅销售面积同比大幅下降55.5%。上海市存量住房买卖面积同比下降21%。如下半年及明年商品房销售面积继续走低，商品房价格将呈下降趋势，房地产市场进入调整期。

股票市场持续低迷，影响企业筹资和居民财产性收入。今年以来，资本市场持续低迷，财富效应严重逆转，股市对企业的融资功能大幅度削弱。今年前三季度沪深两市股票筹资比去年同期下降2000多亿元。熊市财富效应影响居民财产性收入，不少城镇居民家庭金融资产缩水，影响到居民收入构成中财产性收入的增长。今年1～8月，北京市城镇居民财产性收入受股市下跌等因素影响下降14.2%。

城乡居民增收面临困难，影响消费。居民收入增速明显回落，直接导致居民消费性支出增速出现下降。前三季度我国城镇居民人均可支配收入扣除价格因素实际增长7.5%，增速比上年同期回落5.7个百分点；农村居民人均现金收入扣除价格因素同比实际增长11%，增速比上年同期回落3.8个百分点。经济增速放缓加剧人们对未来收入增长的担忧而压缩消费。

财政收入增速明显放缓。前三季度，全国财政收入同比增长25.8%，比上年同期回落5.6个百分点，呈逐季下降趋势。其中，因资本市场低迷，证券交易印花税下降34.7%。

正如温家宝总理指出，近两个月来，世界经济金融危机日趋严峻，为抵御国际经济环境对我国的不利影响，必须采取灵活审慎的宏观经济政策，以应对复杂多变的形势。